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Pre-IPO

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发表于 2014-10-6 10:46:33 | 显示全部楼层 |阅读模式
1 Pre-IPO基金的实现途径

对于Pre-IPO基金对企业股票价格的作用,主要通过两种途径来实现。


1.1 第一种途径是提高企业自身的能力。

一些实力较强的投资基金或战略型的投资基金,还会为企业引入管理、客户、技术、上市服务等资源,为保护自身利益,也会要求企业建立规范的法人治理结构。如投资无锡尚德的高盛可以为其提供高质量投资银行服务,投资于李宁公司的SGIC帮助李宁公司实现家族式管理向规范化管理的过渡,投资于百度的GOOGLE、建设银行的美国银行可以为其提供专业经验等,这些也有助于提高企业的盈利能力与资本市场运作能力。


1.2 第二种途径是提高企业的资本市场形象。

从Pre-IPO基金的投资管理流程上讲,Pre-IPO基金为了控制自己的投资风险,在投资之前,将会对企业的业务、法律、财务、管理团队、上市的可能性进行详尽的尽职调查,并且Pre-IPO基金作为专业机构,具有强于普通投资者的行业分析与价值判断能力,因此Pre-IPO在对普通投资者起到了“先吃螃蟹”的示范作用,特别是声誉良好的一些基金会提升企业的资本市场形象,如摩根士丹利对于蒙牛乳业,这些均有助于提升公开市场上投资者的信心。

但是,也有观点认为,Pre-IPO基金为了投资获利,其进入企业时,对企业股份的估值要求低于企业股份在资本市场上的预期值,如果企业如果将Pre-IPO基金进入占有的股份在公开资本市场上出售,其所融入的资金将高于引入Pre-IPO基金获得的资金。Pre-IPO基金将逐步退出,如果其退出速度过快,会引起企业股价大幅下降,不利于企业后续再融资。

从香港与美国股票市场的经验来看,应该采用市场化原则的方法来发展PRE-IPO基金,这是至关重要的。通过市场化的运作,在竞争中优胜劣汰,这些基金才注重树立良好的信用,去保护小股东与企业的利润,争取其信任。但如果同以往一样,采用核准制、牌照等行政方式,只会产生一批效率低下的基金管理企业。从实务完全可以证明这一点,目前国内有大量的资金在寻找PRE-IPO期的企业,在竞争中已经浮现一些具有较好品牌与较强实力的PRE-IPO基金管理公司


2 Pre-IPO基金的流程

首先,投资者会根据目标企业所在行业,分析本行业中企业近几年上市的市盈率倍数。由于Pre-IPO基金的获利性,参照上市价格,通常会在这个市盈率基础上做一定的降低,国内的Pre-IPO基金出价大约降低30%左右,平均标准约为市盈率的6倍;现在香港和新加坡的情况都是对上市的价格打约5折,如上市市盈率为8,则私募融资的市盈率为4;强有力的投资人会提升企业上市发行的价格,弥补企业在私募折扣上的损失。

然后,根据目标企业的净资产及现金流,分别对企业的投资价格确定出一个估值区间;之后,投资者会根据这三个主要指标,再会同其他一些影响PRE-IPO私募融资中的定价因素,包括公司所处发展阶段、投资方回报要求、股权比例、资金周期、私募融资费用、中介费、佣金等,确定出一个建议出价。

最后,Pre-IPO投资者会基于这个建议价格与目标企业商议,针对企业的人力资源水平、运营状况、应收账款规模等进行调整,确定一个最终的Pre-IPO进入价格。


3 IPO招募程序

通常,上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说,一旦ipo完成后,这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。

另外一种获得在证券交易所或报价系统挂牌交易的可行方法是在招股书或登记声明中约定允许私人公司将它们的股份向公众销售。这些股份被认为是“自由交易”的,从而使得这家企业达到在证券交易所或报价系统挂牌交易的要求条件。 大多数证券交易所或报价系统对上市公司在拥有最少自由交易股票数量的股东人数方面有着硬性规定。

ipo(首次公开募股)就估值模型而言,不同的行业属性、成长性、财务特性决定了上市公司适用不同的估值模型。目前较为常用的估值方式可以分为两大类:收益折现法与类比法。所谓收益折现法,就是通过合理的方式估计出上市公司未来的经营状况,并选择恰当的贴现率与贴现模型,计算出上市公司价值。如最常用的股利折现模型(ddm)、现金流贴现(dcf)模型等。贴现模型并不复杂,关键在于如何确定公司未来的现金流和折现率,而这正是体现承销商的专业价值所在。所谓类比法,就是通过选择同类上市公司的一些比率,如最常用的市盈率(p/e即股价/每股收益)、市净率(p/b即股价/每股净资产),再结合新上市公司的财务指标如每股收益、每股净资产来确定上市公司价值,一般都采用预测的指标。市盈率法的适用具有许多局限性,例如要求上市公司经营业绩要稳定,不能出现亏损等,而市净率法则没有这些问题,但同样也有缺陷,主要是过分依赖公司账面价值而不是最新的市场价值。因此对于那些流动资产比例高的公司如银行、保险公司比较适用此方法。在此次建行ipo过程中,按招股说明书中确定的定价区间1.9~2.4港元计算,发行后的每股净资产约为1.09~1.15港元,则市净率(p/b)为1.74~2.09倍。除上述指标,还可以通过市值/销售收入(p/s)、市值/现金流(p/c)等指标来进行估值。

在询价机制下,新股发行价格并不事先确定,而在固定价格方式下,主承销商根据估值结果及对投资者需求的预计,直接确定一个发行价格。固定价格方式相对较为简单,但效率较低。过去我国一直采用固定价格发行方式,2004年12月7日证监会推出了新股询价机制,迈出了市场化的关键一步。香港证监会和香港联交所于1994年11月发表了《关于招股机制的联合政策声明》,自此,香港的大型新股发行基本上采用累计投标和固定价格公开认购混合招股机制。

发行方式确定以后,进入了正式发行阶段,此时如果有效认购数量超过了拟发行数量,即为超额认购,超额认购倍数越高,说明投资者的需求越为强烈。在超额认购的情况下,主承销商可能会拥有分配股份的权利,即配售权,也可能没有,依照交易所规则而定。通过行使配售权,发行人可以达到理想的股东结构。在我国,目前主承销商不具备配售股份的权利,必须按照认购比例配售。据报道,此次建行在香港交易所发行h 股,截至公开招股截止日(10月19日),共吸引了760亿美元的认购资金,超过拟发售数量近9倍,而向香港公众公开发行部分更是获得了近40倍的超额认购倍率,其中国际发售部分将由联席账簿管理人根据多种因素决定分配,香港公开发售部分原则上严格按比例分配,但分配基准可能会因为申请人的股份数目不同而分组决定,但也不排除可能会进行抽签。

当出现超额认购时,主承销商还可以使用“超额配售选择权”(又称“绿鞋”)增加发行数量。“超额配售选择权”是指发行人赋予主承销商的一项选择权,获此授权的主承销商可以在股票上市后的一定期限内按同一发行价格超额发售一定比例的股份,在此期间内,如果市价低于发行价,主承销商直接从市场购入这部分股票分配给提出申购的投资者,如果市价高于发行价,则直接由发行人增发。这样可以在股票上市后一定期间内保持股价的相对稳定,同时有利于承销商抵御发行风险。如此次建行招股说明书就规定了可由中金公司及摩根士丹利添惠代表国际发售承销商于股票在香港联交所开始交易起30日内行使超额配售选择权,以要求建行分配及发行最多合计3,972,890,000股额外股份,占全球初步发售股份的15%。



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